公司2018年完成对中国昊华下属11家优质化工企业的整合ღ✿，目前主营业务分为三大板块ღ✿，第一块是高端氟化工ღ✿，以PTFE材料为核心ღ✿，产品偏向中高端（PVDF）ღ✿，高端PTFE材料最大的用途在于5G基站ღ✿，高端氟材的营收占比从不到21%提升至2021年上半年的29%ღ✿，也是前三季度营收和业绩增长的主要驱动力ღ✿；第二块业务是电子化学及特种气体ღ✿，下游主要用于泛半导体领域（芯片ღ✿、液晶面板ღ✿、光伏等）ღ✿；第三块业务是军用橡胶材料及涂料ღ✿，下游主要应用包括军用轮胎ღ✿、橡胶管件ღ✿、船舶防腐蚀涂料等ღ✿；此外ღ✿，公司还有其他业务ღ✿，如催化剂（下游包括氢能源）ღ✿、高分子材料申博sunbet官网ღ✿、气象气球ღ✿、橡胶助剂等ღ✿。整体来说ღ✿，公司由12家国内一流的国有化工科研院所组合而成ღ✿，各自负责多个化工材料领域ღ✿，虽然协同效应不强ღ✿，但是也可能形成百花齐放的格局ღ✿，产品分散整体难以大规模增长ღ✿，更多以局部高速增长ღ✿、整体稳健增长为主ღ✿，毕竟公司代表了国内一流的精细化工科研能力ღ✿。

　　2ღ✿、行业竞争格局ღ✿：目前国内PTFE 的产能的主要聚集地ღ✿，国际上较大的PTFE 产商主要是美国杜邦ღ✿、法国阿科玛ღ✿、日本大金ღ✿、旭硝子ღ✿、吴羽化学等企业ღ✿。国内生产企业相对较多ღ✿，其中行业前四名占比达67%ღ✿，集中度呈现极为明显的提升态势ღ✿。但是在高端产品方面与海外巨头仍然有较大的差距ღ✿，如5G基站通信材料ღ✿、e-PTFE 人工血管ღ✿、医用缝线ღ✿、心脏补片等产品在我国尚无大规模工业化产品问世ღ✿，所用产品主要依赖进口ღ✿，价格较为昂贵ღ✿；公司新增的高端氟材可以实现进口替代ღ✿，下游包括锂电池正极粘结剂申博太阳城ღ✿、锂电池隔膜ღ✿、光伏背板ღ✿、防腐涂料等领域ღ✿。电子气体领域ღ✿，国内主要竞争者包括金宏气体ღ✿、华特气体ღ✿、雅克科技ღ✿，但是高端半导体领域仍然以海外的供应商为主ღ✿，国产化比率还不高ღ✿；航空轮胎业务ღ✿，国内仅有三家企业可以满足生产需求ღ✿，国产化率仅有10%左右ღ✿，提升空间较大ღ✿。整体来说ღ✿，公司三大细分领域在国内拥有领先的技术优势最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿，部分可以实现国产替代ღ✿，属于行业的排头兵最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿，未来最大的发展潜力也在于国产替代ღ✿。

　　3ღ✿、行业发展前景ღ✿：在碳中和背景下最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿，未来传统的化工产品行业集中度势必持续提升ღ✿，小的企业产能逐步出清ღ✿；而国内高端的化工品凭借更高的性价比对海外供应商的进口亦是未来主要趋势ღ✿。

　　1ღ✿、氟材料ღ✿：具体产品包括聚四氟乙烯树脂（PTFE）ღ✿、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶ღ✿、四氟丙醇ღ✿、全氟丙烯ღ✿、四氟乙烯单体等ღ✿，广泛应用于电子通信（高端PTFE应用于5G基站）ღ✿、航空航天ღ✿、石油化工ღ✿、汽车ღ✿、纺织等领域ღ✿。

　　2ღ✿、电子化学品ღ✿：产品主要为含氟电子气（包括三氟化氮ღ✿、六氟化硫等）ღ✿、四氧化二氮ღ✿、高纯硒化氢ღ✿、高纯硫化氢等ღ✿，广泛应用于半导体集成电路ღ✿、电力设备制造ღ✿、LEDღ✿、光纤光缆ღ✿、太阳能光伏ღ✿、医疗健康ღ✿、环保监测等领域ღ✿。

　　3ღ✿、航空化工材料ღ✿：主要包括航空轮胎ღ✿、特种橡塑制品（橡胶密封制品ღ✿、密封型材ღ✿、橡胶软管）ღ✿、特种涂料（海洋涂料等特种功能涂料ღ✿、工业重防腐涂料等）ღ✿、化学高性能燃料及原材料等的研发与生产ღ✿，产品应用于汽车ღ✿、建筑ღ✿、家居ღ✿、冶金ღ✿、能源ღ✿、电子电力ღ✿、体育ღ✿、服装ღ✿、印刷等ღ✿。

　　1ღ✿、PTFE产能ღ✿：东岳集团20%ღ✿、杜邦13%ღ✿、巨化股份7%ღ✿、三爱富7%ღ✿、四川晨光8%ღ✿、常熟大金7%ღ✿、旭硝子5%ღ✿、苏威4%ღ✿、3M4%ღ✿、其他19%ღ✿；

　　·行业发展趋势ღ✿：1ღ✿、PTFE中低端产能过剩ღ✿，高端产能进口替代ღ✿：我国是PTFE 的产能的主要聚集地ღ✿，国际上较大的PTFE 产商主要是美国杜邦最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿、法国阿科玛ღ✿、日本大金ღ✿、旭硝子等企业ღ✿。国内生产企业相对较多ღ✿，2019年达到了12家申博太阳城ღ✿，其中CR4合计占比达67%最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿，且领先企业还在不断的扩产中ღ✿，行业集中度呈现出极为明显的提升态势ღ✿。高端产品方面与西方发达国家仍然有较大的差距ღ✿，如e-PTFE 人工血管ღ✿、医用缝线和心脏补片等产品在我国尚无大规模工业化产品问世ღ✿，所用产品主要依赖进口ღ✿，价格较为昂贵ღ✿。公司2018 年募投新建5000 吨高品质聚四氟乙烯悬浮树脂生产线 吨聚四氟乙烯悬浮树脂细粒料ღ✿，及2500 吨改性聚四氟乙烯悬浮树脂ღ✿，项目于2021年逐步释放产能ღ✿，作为自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品ღ✿，成功配套5G线缆生产ღ✿，实现进口替代ღ✿；2ღ✿、军用轮胎国产化趋势ღ✿：我国民用ღ✿、通用航空业每年消耗的航空轮胎国产化率平均不到10%ღ✿，替代空间巨大ღ✿，目前进入军用航空轮胎的企业以曙光院ღ✿、沈阳和平子午线轮胎ღ✿、银川佳通轮胎三家为主ღ✿，随着需求的增加ღ✿，曙光院产能有望继续释放ღ✿；

　　·影响公司利润核心要素ღ✿：1ღ✿、高端氟材产能扩张ღ✿；2ღ✿、原油价格波动对原材料及产品销售价格的影响ღ✿；3ღ✿、新产品的研发及市场推广情形ღ✿；

　　1ღ✿、大股东持股及股权质押ღ✿、高管激励ღ✿：大股东为国务院下属昊华化工集团ღ✿，属于央企ღ✿，主要高管薪资约为50-60万元申博sunbet官网ღ✿，持有极少量股份ღ✿，待遇属于中等水平ღ✿；

　　2ღ✿、员工构成ღ✿：以技术和生产人员为主ღ✿，精细化工属于技术密集和资产投入密集型行业ღ✿，公司人均创收近79万ღ✿，人均创利超9万元ღ✿，在同行中属于中等偏上水平ღ✿；

　　4ღ✿、股东责任（融资与分红）ღ✿：上市近20年ღ✿，分红金额偏低ღ✿，一方面是因为重组因素ღ✿，另一方面是公司业务整体处于快速发展期ღ✿；

　　·员工总数ღ✿：6878人（-17）ღ✿：技术2491ღ✿，生产3233ღ✿，销售196ღ✿；本科学历以上ღ✿：2684ღ✿；

　　1ღ✿、资产负债表（重点科目）ღ✿：公司账面现金勉强够用申博太阳城ღ✿，应收账款和存货占营业收入比例合理偏高ღ✿；化工对固定资产投入要求较高ღ✿，公司在建工程高达9.5亿元ღ✿，主要用于高端氟材的扩产ღ✿，完全达产后有望进一步增厚公司业绩ღ✿；有息负债约7亿元ღ✿，偿债压力小ღ✿；合同负债接近翻倍式增长ღ✿，产品供需两旺ღ✿，负债率约为38%ღ✿，整体资产结构健康ღ✿；

　　2ღ✿、利润表（重点科目）ღ✿：2020年营收和净利润逆势增长ღ✿，2021年前三季度营收和净利润快速增长申博太阳城ღ✿，一方面传统精细化工受益周期价格上涨ღ✿，毛利率有所改善ღ✿，另一方面是公司高端氟材逐步放量ღ✿，预计全年仍将保持快速增长水平员工旅行ღ✿，ღ✿。未来几年传统精细化工产品价格或有回落ღ✿，新产品及高端产品有望成为公司业绩增长的主要驱动力ღ✿。

　　3申博太阳城申博太阳城ღ✿、重点财务指标分析ღ✿：公司净资产收益率保持平稳ღ✿，2021年有显著提升ღ✿，主要是因为公司产品价格上涨及结构优化ღ✿；毛利率虽然同比去年有所回落ღ✿，但是因为会计准则将运费调整至营业成本（前三季度营收快速增长ღ✿，销售费用反而快速下滑）ღ✿，剔除影响后公司的毛利率应是一定幅度增长ღ✿；净利润率环比提升了近0.4%ღ✿，未来公司产品进一步优化最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿，毛利率和净利润率均有一定的提升空间ღ✿；

　　·资产负债表（2021年Q3）ღ✿：货币资金19ღ✿，应收账款18.6ღ✿，应收账款融资7.45ღ✿，预付款4.9ღ✿，存货8.95ღ✿；长期股权投资1.25ღ✿，固定资产27.2ღ✿，在建工程9.46ღ✿，无形资产8.35ღ✿；短期借款2.6ღ✿，应付账款10.5ღ✿，合同负债6（+3.1）ღ✿，长期借款4ღ✿；股本9.19ღ✿，库存股2.52ღ✿，未分利润33.6ღ✿，净资产69.06ღ✿，总资产112.43ღ✿，负债率37.62%ღ✿；会计师审计费用ღ✿：265万元ღ✿；

　　1ღ✿、成长性ღ✿：公司中低端产品价格未来或有回落ღ✿，高端产品有望进一步快速增长ღ✿，预期整体业绩呈稳定增长态势ღ✿；

　　·净利预测ღ✿：2021Eღ✿：9.3ღ✿；2022Eღ✿：10.5ღ✿；2023Eღ✿：13ღ✿；（假设数据即达到条件时对应市值ღ✿，须根据实际数据调整）

　　·2023年合理估值ღ✿：330-460亿ღ✿；当前合理估值ღ✿：210-30亿（基于25%/年收益预期）ღ✿；价格区间ღ✿：27-32元/股（未除权ღ✿、除息）ღ✿；

　　2ღ✿、核心竞争力ღ✿：（1）产品结构及协同优势ღ✿；（2）技术领先ღ✿、进口优势ღ✿；（3）持续的科研实力优势ღ✿；

　　公司进一步优化产业结构ღ✿，以高端氟材料为拳头产品ღ✿，以电子气体最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿、航空化工材料为成长产业ღ✿，通过整合优质业务而充分发挥协同效应的高效发展模式ღ✿，成为提供高技术ღ✿、定制化产品协同配套及服务的综合供应商ღ✿，有能力将全套产品应用于国家多个核心行业ღ✿。此外ღ✿，公司将在采购及销售渠道的建立ღ✿、采购成本及销售价格的控制和市场营销的拓展等各方面形成集约优势ღ✿，使公司盈利和发展能力得到进一步提升ღ✿。

　　公司在高端氟材料ღ✿、电子化学品ღ✿、航空化工材料等多个领域ღ✿，建设有近百个科技创新平台ღ✿，2021年获批国家级科技创新平台1个ღ✿，国家级科技创新平台累计达到10个ღ✿，国家级检测中心8个ღ✿。拥有以院士ღ✿、国务院国家级突出贡献专家及行业领军人物等为代表的专业化科研团队ღ✿，包括36个省部级创新领军人才和16个省级科技创新团队ღ✿，为持续保持创新能力及技术领先地位奠定了基础ღ✿。

　　公司旗下拥有10家科技型配套企业ღ✿，在一系列领域做出了重要贡献ღ✿，其中曙光院成为国内第一家研制出专用子午线轮胎技术的企业ღ✿，黎明院以化学推进剂研制著名ღ✿，是我国关键高性能燃料原材料配套企业ღ✿。

　　公司拥有一大批代表国内先进水平的专利技术ღ✿，填补了多项国内空白ღ✿，部分技术已经达到国际先进水平ღ✿。其中ღ✿，各类特种密封件ღ✿、特种轮胎ღ✿、特种涂料及航空有机玻璃等均为公司的代表产品ღ✿。

　　在氟化工领域ღ✿，公司拥有国家发改委ღ✿、国家科技部等五部委联合认定为国家企业技术中心的有机氟研发平台ღ✿。首家研制出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂ღ✿、环保型分散液等高端含氟高分子材料sunbet·官方(中国)ღ✿。ღ✿，填补了国内空白ღ✿；通过关键技术攻关ღ✿，所开发的高频通信线缆用高压缩比PTFE树脂成功应用于新一代同轴线缆ღ✿，助力我国新一代通信技术发展ღ✿。在电子化学品领域ღ✿，公司是国内具备高纯度三氟化氮研制能力的领先企业ღ✿；是国内最早从事六氟化硫研发的企业ღ✿，亦是国内最早研制高纯度六氟化硫的企业ღ✿，是国内最早研制硒化氢的企业ღ✿。

　　《蒙特利尔议定书基加利修正案》（是联合国为了避免工业产品中的氟氯碳化物对地球臭氧层继续造成恶化及损害ღ✿，承续1985年保护臭氧层维也纳公约的大原则ღ✿，于1987年9月16日邀请所属26个会员国签署的环境保护公约最新夜里十大禁用APP软件免费ღ✿。该公约自1989年1月1日起生效）ღ✿，将于2021年9月15日对中方生效ღ✿。氟橡胶原材料F152a纳入受控物质清单ღ✿。

　　公司部分产品在低端领域中（如低端PTFE）ღ✿，国内产能严重过剩ღ✿，竞争加剧ღ✿，对公司的经营效益将产生影响ღ✿。

　　公司2018年重组后成为国内一流的精细化工厂科研院所ღ✿，在高端氟材ღ✿、航空轮胎ღ✿、电子气体等领域取得了国内技术领先的优势ღ✿，近几年在国产化大背景下公司营收和净利润实现了快速增长ღ✿，产品结构持续优化ღ✿，未来随着国产化的持续推进ღ✿、公司新品的陆续推出ღ✿、产能扩张ღ✿，公司业绩有望实现稳健增长ღ✿。不过今年业绩的快速增长仍有周期因素（传统化工品涨价）贡献ღ✿，因此股价也有一定的周期属性ღ✿，短期仍需警惕因周期板块回落带来的回调风险ღ✿。

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